数据解读:营收增长明显,业绩持续提升。2016 年,公司实现营业收入25.06亿元,同比增长33.16%;利润总额8.47 亿元,同比增长16.20%;归母净利润7.31 亿元,同比增长27.27%。营收构成上,占比61.34%的广告服务业务收入15.37 亿元(-0.87%),占比37.60%的影视及衍生业务收入9.42亿元(+209.22%),占比1.06%的娱乐营销业务收入0.27 亿元(+1.03%),业绩提升主要系拓展整合营销业务客户、扩大影视娱乐业务规模、加码布局衍生授权业务所致。
   
业务回顾:营销影视协同发展,全面提升盈利能力。1)整合营销业务稳步提升,客户结构及质量进一步优化。公司作为业内领先整合营销服务商,在与宝马、奥迪、奔驰等知名车企保持深度合作的同时,业已开拓如健力宝、五粮液等新客户,确保了广告营销业务较高的毛利水平和稳定的增速。2)加码布局高概念IP 的授权衍生业务。以国际著名导演詹姆斯.卡梅隆的科幻电影《终结者2:审判日》为例,针对这一经典品牌化IP,公司广泛开展了游戏、服装、3C 类(电子消费品)、出版、特色化装备(概念摩托车、电动车等)的衍生开发;与此同时公司还布局实景娱乐等多元化授权衍生开发,如《变形金刚》实景娱乐秀,预计将于今年年底在北京、上海率先落地。3)优质内容储备丰富,精品剧项目初具规模。16 年出品、取得发行许可证的电视剧就有《亲密搭档》、《耳环》、《古城小女人》、《小米的爱情》、《爱的速递》、《军师联盟之大军师》、《火柴小姐和美味先生》、《孤战》等,丰富的国产剧储备为公司带来稳定的业绩支撑。
   
本土优势巩固+优质IP 全球布局,未来业绩爆发可期。1)本土营销板块,公司业已与金立、芒果TV 签约,17 年将在广告业务、品牌植入业务、视频内容等方面展开合作。我们认为,公司携手优质客户将进一步增厚营销板块业绩,未来高速增长可期。2)优质 IP 全球布局,公司去年先后拿下仅次于 DC和漫威宇宙的勇士漫画(Valiant)系列全球版权、国际顶尖奇幻IP 作家——布兰德〃山德森(Brandon Sanderson)系列作品的影视版权,并计划围绕其“三界宙”的IP 打造多部系列影视作品。目前公司海外IP 布局已具雏形,相关作品预计于18、19 年集中爆发,未来业绩弹性可期。
   
盈利预测。公司享有丰富的国内国际影视资源,着眼全球,对标好莱坞,高质量 IP 资源储备丰富,业绩增长空间广阔。
   
我们预计2017/2018 公司归母净利润为9.54 亿元、12.68 亿元,对应EPS 分别为0.86 元、1.15 元,参考同行业优质影视内容制作公司估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17 年35 倍估值,对应目标价30.10 元,买入评级。
   
风险提示。影视业务不达预期;整体电影市场低迷风险。